Công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, Strategy, vừa ghi nhận khoản lỗ ròng 12,4 tỷ USD trong quý IV/2025, chủ yếu do giá Bitcoin giảm mạnh trong giai đoạn cuối năm.
Trước đó, vào quý IV/2024, với sự biến động giá BTC, Strategy, cũng chỉ báo cáo khoản lỗ ròng khoảng 670,8 triệu USD. Diễn biến này khiến cổ phiếu Strategy (MSTR) giảm 17% trong một phiên, phản ánh mức độ nhạy cảm ngày càng cao của doanh nghiệp đối với chu kỳ giá BTC.
- Xem thêm: Mua BTC bằng VNĐ tại Fiahub
Nội dung bài viết
Bitcoin giảm sâu kéo tụt kết quả tài chính
Trong quý IV/2025, Bitcoin giảm khoảng 22%, từ đỉnh lịch sử gần 126.000 USD vào đầu tháng 10 xuống dưới 88.500 USD vào cuối năm. Đà giảm tiếp tục kéo dài sang đầu năm 2026, với BTC hiện giao dịch quanh 64.500 USD. Động thái này nối tiếp đợt giảm gần đây sau những biến động về khả năng Chính phủ Mỹ có thể đóng cửa thời gian tới.
Mức giá hiện tại đã thấp hơn đáng kể so với giá vốn trung bình 76.052 USD/BTC của Strategy. Trước đó, khi BTC giảm xuống dưới mốc 76.000 USD, Strategy đã chính thức ghi nhận lỗ trên giấy tờ đối với khoản BTC nắm giữ của mình.
Với tổng lượng nắm giữ 713.502 BTC, Strategy hiện đang lỗ chưa thực hiện khoảng 17,5% trên kho dự trữ Bitcoin của mình. Trong phiên gần nhất, khi BTC rơi xuống vùng 60.000 USD, mức độ thua lỗ trên giấy tờ càng lớn, gây áp lực tâm lý lớn lên nhà đầu tư cổ phiếu MSTR.
Doanh thu ổn định nhưng không đủ bù đắp biến động BTC
Điểm tích cực hiếm hoi là doanh thu quý IV của Strategy vẫn tăng 1,9% so với cùng kỳ, đạt 123 triệu USD, nhờ mảng business intelligence cốt lõi. Tuy nhiên, phần doanh thu này quá nhỏ so với quy mô biến động của bảng cân đối kế toán gắn chặt với Bitcoin.
Thị trường vì vậy tiếp tục xem Strategy như một đòn bẩy gián tiếp lên giá Bitcoin, hơn là một công ty phần mềm truyền thống. Điều này lý giải vì sao cổ phiếu MSTR phản ứng mạnh hơn cả BTC trong các nhịp giảm.
Ban lãnh đạo trấn an: Chưa phải khủng hoảng thanh khoản
Bất chấp khoản lỗ kỷ lục, Giám đốc tài chính Andrew Kang khẳng định cấu trúc vốn của công ty vẫn mạnh và linh hoạt hơn bao giờ hết. Strategy đã nâng lượng tiền mặt lên 2,25 tỷ USD, đủ chi trả cổ tức trong khoảng 30 tháng, và không có khoản nợ lớn nào đáo hạn trước năm 2027.
CEO Phong Le cũng nhấn mạnh rằng công ty không đối mặt rủi ro thanh khoản ngắn hạn, đồng thời cho biết:
“Tôi không lo lắng. Chúng tôi không lo lắng. Và chúng tôi không gặp vấn đề gì.”
Theo ông, giá trị doanh nghiệp (enterprise value) của Strategy vẫn cao hơn 45 tỷ USD giá trị Bitcoin nắm giữ, trong khi 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi chỉ tương đương 13% đòn bẩy ròng, thấp hơn nhiều doanh nghiệp trong S&P 500. Trước đó, vào tháng 10/2025, giá trị lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã vượt 78 tỷ USD, gần bắt kịp lượng tiền mặt khổng lồ của các ông lớn công nghệ như Amazon, Google hay Microsoft.
Rủi ro thực sự: Mô hình tăng trưởng bị “đóng băng”
Dù chưa rơi vào khủng hoảng, rủi ro cấu trúc của Strategy đã thay đổi rõ rệt. Hiện tại, cổ phiếu MSTR đang giao dịch với mNAV ~0,87 lần, tức thấp hơn giá trị Bitcoin trên bảng cân đối kế toán.
Điều này rất quan trọng, bởi trong quá khứ, Strategy tăng trưởng bằng cách phát hành cổ phiếu cao hơn NAV và dùng phần chênh lệch đó để mua thêm Bitcoin. Khi tỷ lệ chênh lệch biến mất, chiến lược này không còn khả thi, vì phát hành thêm cổ phiếu lúc này sẽ gây pha loãng giá trị, thay vì gia tăng.
Chưa “thảm họa”, nhưng biên an toàn đã mỏng
Ở thời điểm hiện tại, Strategy vẫn chưa bị ép bán Bitcoin, chưa đối mặt margin call và đặc biệt là chưa rơi vào mất khả năng thanh toán. Tuy nhiên, công ty đã chuyển từ trạng thái mở rộng sang phòng thủ. Nếu Bitcoin duy trì dưới giá vốn trong thời gian dài, mNAV tiếp tục bị nén và thị trường vốn không thuận lợi, rủi ro sẽ không còn mang tính lý thuyết mà trở thành vấn đề thực tế về tái cấp vốn, niềm tin nhà đầu tư và khả năng tiếp tục theo đuổi chiến lược “Bitcoin tối đa”.
Tóm lại, Strategy chưa sụp đổ, nhưng dư địa sai lầm đã thu hẹp đáng kể. Công ty hiện đặt cược không chỉ vào Bitcoin tăng giá, mà còn vào việc chu kỳ tiếp theo đến trước khi cấu trúc tài chính bị bào mòn thêm.
Trong bài phân tích on-chain Bitcoin gần đây của Fiahub, chúng tôi nhận thấy rằng Bitcoin đang ở giai đoạn chuyển pha quan trọng của chu kỳ. Biến động tăng cao, đòn bẩy bị xả có kiểm soát, dòng tiền lớn phân phối dần và các chỉ báo cấu trúc on-chain nghiêng về kịch bản bear sớm hoặc đầu hàng.
Linh Bùi là một nhà sáng tạo nội dung, chuyên gia nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính nói chung và tiền điện tử nói riêng. Với mong muốn chia sẻ các tuyến bài viết chuyên về kiến thức, cập nhật tin tức về thị trường tài chính tại Việt Nam và trên toàn cầu, Linh Bùi đã và đang tham gia với vai trò biên tập viên/người sáng tạo nội dung tại một số nền tảng, sàn giao dịch như Fiahub, BeInCrypto, Mitrade, Finixio, Dr.Localize… Trong mỗi bài viết của mình, Linh Bùi đều mong muốn đơn giản hóa các khái niệm tài chính liên quan, giảm thiểu rào cản gia nhập cho độc giả, đặc biệt là những người mới tham gia.
